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對(duì)此我們解讀如下：
一、何為香港的聯(lián)系匯率制度？
香港聯(lián)系匯率制度是一種貨幣發(fā)行局制度，也是香港金融管理局的首要貨幣政策目標(biāo)。其通過基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張和收縮，將美元兌港元匯率穩(wěn)定在7.75-7.85之間。
其中，7.75為強(qiáng)方兌換保證，7.85為弱方兌換保證。若觸發(fā)強(qiáng)方兌換保證，金管局將會(huì)以固定匯率出售港元，回籠外儲(chǔ)，銀行體系總結(jié)余也將出現(xiàn)上升，以達(dá)到穩(wěn)定匯率的目的。而若觸發(fā)弱方兌換保證，金管局則會(huì)消耗外匯儲(chǔ)備并從市場中回籠港幣，銀行體系總結(jié)余也將出現(xiàn)下降，以此收緊市場流動(dòng)性，穩(wěn)定港元匯率。
二、如何看待港元匯率的弱勢(shì)？
實(shí)際上，港元匯率從去年年末開始就逐步轉(zhuǎn)為弱勢(shì)，近期更是一路在7.85的弱方保證位附近窄幅波動(dòng)。造成港元弱勢(shì)的原因我們認(rèn)為主要有以下兩點(diǎn)：
第一，Libor-Hibor息差的走闊。從去年底開始，由于本地銀行間流動(dòng)性偏松，導(dǎo)致港幣Hibor暫時(shí)脫離了與美元Libor利率同步走高的局面，前者出現(xiàn)回落，而后者則在美聯(lián)儲(chǔ)加息的背景下繼續(xù)上行。也因此，Libor-Hibor息差走闊，并形成套利空間，市場不斷將港元兌換為美元，并造成了港幣匯率的弱勢(shì)。
圖 1：息差擴(kuò)大導(dǎo)致港幣匯率貶值


資料來源：Wind、招商銀行研究院
第二，IPO效應(yīng)下降。一般來說，若香港市場IPO火爆，有大量或是大額新股發(fā)行，就會(huì)吸引外部資金流入兌換港幣，并推動(dòng)港元升值。但近期來看，港股市場雖然有新股發(fā)行，但是呈現(xiàn)“數(shù)量少，且集資規(guī)模小”的特征，對(duì)外部資金的吸引力降低，市場對(duì)港幣的需求也相應(yīng)減少。
三、后市展望
我們認(rèn)為短期內(nèi)息差壓力仍然存在，港元匯率可能依舊表現(xiàn)偏弱，但隨著美聯(lián)儲(chǔ)停止加息，港元與美元之間的利差壓力緩解，港幣預(yù)計(jì)也能夠逐步脫離弱勢(shì)。
短期來看，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)在5月大概率還有一次加息，疊加市場近期的加息預(yù)期有所升溫，Libor-Hibor的息差壓力仍然存在，對(duì)港幣利空。另外，近期港股市場表現(xiàn)不佳，疊加新股上市發(fā)行的降溫，恐怕很難在短期內(nèi)吸引外部資金流入，對(duì)港幣的推動(dòng)效應(yīng)不足。
但是從中期角度來講，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)大概率能夠在上半年結(jié)束加息，隨后進(jìn)入到觀察期，Libor利率也將結(jié)束為期一年多的上行走勢(shì)，港元與美元之間的利差壓力有望緩解，這將有利于港幣的穩(wěn)定。另外，隨著境外流動(dòng)性轉(zhuǎn)松的確認(rèn)，以及港股上市企業(yè)在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下的業(yè)績修復(fù)，股票市場有望走牛并帶動(dòng)資金流入，這也將有利于港幣的穩(wěn)定。